“利好不涨”的市场,告诉我们什么?

  本文作者:一德期货期权部   陈畅   投资咨询证号:Z0013351

  一、一周市场回顾

  截止上周五收盘,各指数的周涨跌幅排列顺序分别为中小板指(1.47%)>创业板指(1.44%)>深证成指(0.95%)>上证综指(0.20%);就期指各标的指数来说,周涨跌幅排列顺序分别为中证500指数(0.52%)=沪深300指数(0.52%)>上证50指数(0.33%)。从申万一级行业周涨跌情况来看,涨幅排名靠前的行业依次是电子(2.75%)、医药生物(1.49%)、建筑材料(1.49%),跌幅排名靠前的行业依次是通信(-1.58%)、商业贸易(-1.40%)、农林牧渔(-1.35%)。就期指三品种当月合约来说,周涨跌幅排列顺序分别为IC1911(0.55%)>IF1911(0.41%)>IH1911(0.39%)。

  二、股票市场概览

  1、陆股通

  

  

  上周沪股通、深股通成交净买入合计135亿元,较前一周大幅减少。据MSCI官方消息,11月26日收盘后MSCI将于今年年内第三次提升A股纳入比例,预计将把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%,同时将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数。据券商测算,本次带来的被动增量资金规模将为历次最高,预计为493亿人民币。其中,大盘股和中盘股被动增量资金分别为281亿人民币、212亿人民币。

  2、融资融券

  截止11月7日两融余额占A股流通市值比例达2.11%,与11月1日相比下降了0.01%。

  3、限售股解禁

  本周(11月11日至11月15日),共有44家上市公司解禁,解禁金额约479亿,较前一周增加。

  三、期指市场概览

  1、成交持仓

  2、升贴水

  3、各合约价差

  四、后市展望&投资策略

  最近两周以来,盘面利好较多:从区块链题材到MLF意外下调5BP,从四中《决定发布》再到中美谈判传递缓和信号,但是指数层面没有出现大幅上扬,始终在三角形区间内震荡。上周五市场在中美谈判向好的刺激下高开,但随后一路走弱。出了利好不涨反跌,成了近期市场的普遍反应。

  这个周末,消息面照样不平静:

  1、10月CPI数据出炉,同比增长3.8%,超出市场预期。从数据上来看,大部分的食品价格,比如食用油、牛肉、羊肉、禽肉、水产品、蛋类、酒类仍然都处于上行的通道中。但是服务类、工业品没有被传导或者扩散,仍然处于通胀回落或者通缩的状态。结合MLF的意外降息,我们认为未来一段时间CPI依然会对央行的政策或者市场的预期形成干扰。MLF的利率调整,更像是央行在市场将因高企的CPI公布而担忧货币政策收紧之前预先稳定军心,给市场的“定心丸”:政策方面至少不会收缩。然而同时也意味着,受制于CPI,连续的大幅宽松也没那么容易。在这样的大背景下,指数(尤其是中小指数)估值修复的动力不足。

  2、再融资和非公开发行股票制度的放宽,意味着股票供给的增加,从长期来看有利于解决企业部门流动性紧张,打破此前“紧信用”背景下股东因流动性需求(应对债务问题和保持正常经营)而减持股票、股价下跌、股权质押爆仓、股价进一步下跌的恶性循环,为上市公司尤其是中小企业资产负债表的修复和盈利的改善提供帮助。在近期IPO供给增加、超大市值公司即将上市(邮储)、三季报后解禁减持压力增加的背景下,股票市场微观流动性本就趋紧。上述措施的提出,恐怕会使得市场再度担心因再融资松绑导致股票供给增加给资金面带来的利空,而该利空同样对中小指数影响较大。

  综上所述,纵然中美谈判的利好对市场的风偏有提振作用,但市场的关注点更多在国内(包括经济、通胀以及政策)而非国外。也就是说,内因是本质,外因只是扰动。对市场来说,目前最为明确的一个利好就是11月26日MSCI的扩容所带来的增量资金。截止上周五北上资金已经连续十一个交易日净流入,正是因为北上资金的持续流入,使得指数在公募十一月考核期不断止盈的情况下一场坚挺。我们注意到,北上资金虽然在周五依然呈现净流入,但沪股通稍微弱势,深股通较为强势。目前汇率升值叠加上证50处于年内高点,对于九月提前布局中美谈判向好的主动性外资来说,汇率+股票的双向收益使其存在止盈的动力。操作上,维持前期策略,依然以防守为主。建议周四以来布局的IC1911及多IH空IC跨品种套利可继续谨慎持有、注意风控,关注消息面变动和北上资金动向。

  提示:由于夜间海外市场和消息面存在不确定性,具体策略可能会发生改变,请投资者及时关注“一德早知道”。

一德金融衍生品研究部。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

如何把握油强粕弱的行情?

  文 | 戒定慧

  近期油脂行情火爆,棕榈油在印尼B30政策的驱动下出现大幅上涨,整个油脂板块都出现不同程度上涨,并且在油脂板块的带动下其他农产品(000061,股吧)都出现不同程度跟风上涨,我们可以看到整个农产品板块都笼罩下红色的喜庆中。 然而在油脂暴涨的背景下,豆粕却黯然失色,近期价格也是连续不断下跌。

  该如何把握油强粕弱的行情呢?今天就从以下三个方面来说一下。

  一、为何油强而粕弱?

  虽然近期猪肉价格还是不断刷新历史新高,并且政策也扶持生猪养殖行情,但是短期内对于豆粕等饲料需要较低,难以给豆粕上涨提供实实在在的支撑,而猪瘟也导致整个生猪养殖行情充满不确定性,价格的传导需要时间,且充满波折。

  下半年将进入油脂消费旺季,但是在豆粕需求偏弱的大环境下,或将导致加工厂开工意愿不强,进而油脂库存走低,所以预计后期仍然是油脂的龙头,粕类在未来生猪养殖的预期下或将有阶段性上涨行情。油强粕弱的环境短期内难以改变。

  二、油粕都处在历史周期拐点,但是油脂位置更低。

  豆粕指数:豆粕四年一个周期,目前时间点已经接近于下个周期。

  油脂四年一个上涨周期,目前已经临近下一个周期起点。

  油脂板块指数:价格多年来一直在低位震荡,近期价格开始向上突破。

  从上面图中我们可以看到油和粕都在在4年的周期中,但是油脂整体位置更低,未来潜力相对更大。

  三、踏准节奏是关键!

  油和粕未来的大方向都是一致的,都是偏多格局,但短期内油脂强于粕类的走势难以改变,所以短期内建议还是把油脂作为主要标的。

  目前棕榈油是龙头品种,但是价格已经涨幅太高,风险较大,而菜油和豆油相对稳健,比较容易操作,稳健的投资者可以多关注这两个品种,对于激进的投资者也可以持续关注棕榈油,毕竟是这波上涨主力品种。

  总之,前半段时间中以油脂作为主要关注标的,在后期行情演变中,豆粕也不排除会有阶段性上涨行情,

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中国第五届操盘手大会圆满举行

  宏源期货有限公司于2019年11月9日在北京辽宁大厦如期举行主题为“变局”的中国第五届操盘手大会,活动邀请到国内外知名交易专家、操盘高手,到场参会者800余人,座无虚席,与此同时大会得到期货日报、新浪期货、和讯网、点掌财经等相关媒体机构,以及雷根基金、芝商所、群益期货(香港)、贵州鼎泰丰酒业等众多金融机构的大力支持。

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  上午九点大会正式拉开帷幕,宏源期货董事长王化栋发表大会致辞,他指出,目前,全球政治经济格局正在酝酿着全新变化,全球民粹党逐步兴起,日韩贸易摩擦跌宕起伏、英国脱欧仍存较大不确定性。二战后形成的国际贸易体系、国际货币体系正在发生深刻变化。全球政治经济的不稳定性给资产价格带来了脉冲式的影响,资产配置的难度在不断提升。

  从期货行业看,王化栋表示,期货品种已达70个,品种工具不断丰富,投资者日趋专业化、机构化,市场的交易方式、交易策略也在不断变化。可以说,“变局”之下,自微观至宏观均在发生着巨大的变化。

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  台上一分钟,台下十年功。孟老师说交易预案必不可少,计划工作可以有三本书厚,执行只是一秒钟。美籍华人、专业机构交易员孟洪涛出席大会并以“正确评估市场,做好交易预案”为主题发表演讲。孟洪涛表示,在做期货交易之前,要提前做预案和解决方案,然后等待市场机会,而不是边走边瞧,太关注局部的行情就会忘了整体的行情。

  “这就需要提前写一个交易计划。在行情没有走出来的时候,要事先把方案摸索出来,通过复盘和以往的经验把尽可能出现的各种麻烦行情全部列好,给出解决方案之后,再等待行情发生。这也是避免情绪化交易的最好方式。”孟洪涛说。

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  做买方要懒,做卖方要勤,期权交易有暴利,尽在这个口诀。第十一、十二届期货实盘交易大赛期权组冠军于红出席大会并以“期权实战与策略选择”为主题发表演讲。“期权很好玩”于红说,不管是股票还是期货,都有涨有落。但是做股票只能做买方,只有涨才赚钱。做期货是可以卖可以买,两边都赚钱。但是做期权更特别了一点,你只要看准了,它不涨不跌也能赚钱,这是很好玩的一件事。

  介绍了买方策略和卖方策略的区别。他指出,买方策略有着最大盈利区间,最大的损失是权利金,在市场中死不了是原则,所以买方不能勤,即频繁的交易,而是要寻找机会再入场。卖方策略方面,他认为做期权卖方就相当于卖保险,需要不停找客户,所以作为卖方不能懒 ,要频繁的加仓、平仓和减仓,平常没事就得操作。“只有行情转折时做买方才是利润最大的时候,只有在出趋势并持仓不利时卖方才需要止损” 于红总结称。

  于红表示,做期权最重要的是标的的分析,具体从时间、空间、位置、指标等方面进行分析。

  交易的心态方面,于红认为,失败不是成功之母,成功才是成功之母,要不断的总结成功的经验,而不是沉浸在亏损的负面情绪中。

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  基本面的数据多且复杂,但要把握好逻辑,来年产量增加需求放缓,我们该利用什么策略,一切尽在不言中。上海贤雅投资管理有限公司联合创始人刘源出席大会并以“浅析黑色系未来市场运行逻辑”为主题发表演讲。刘源指出,2020年的钢铁供需关系预计要差于2019年,钢厂吨钢利润预计会持续压缩在低位,螺纹和热卷强弱关系较2019年可能有所转变,但也不会太强。

  他的主要结论:对于钢价运行逻辑,当下为供需转弱切逐步转向现实验证的阶段,市场极差的信心(源于宏观+供给增需求)会降低投机需求,同时抑制下游需求的释放。近期钢材市场去库速度良好,有主动去库的原因+当下实际需求还不错,但持续性仍然有待观察。

  当下成材基差较大,期货已经提前在盘面挤压了现货利润,后期价格进一步下跌的空间有赖于成本端的下降:国内方面,铁矿供需关系逐步转弱叠加双焦难以走强,废钢价格也会承压,会带来钢材生产成本的进一步下移;国外方面,国外钢材需求偏弱,钢价相对于中国更有成本优势,钢坯和生铁的进口会倒逼国内钢材价格重心下降,这点需要密切关注,为近几年的新变量;

  中期而言,受制于高产能(产能增量大于需求增量),吨钢利润必然会长期被压缩(平均在300元以内),电炉钢的成本(受废钢资源供给制约)还是会高于长流程(平均吨钢利润可能会在150元以内),故从钢价=成本+利润的公式可知,钢价顶部应该已经出现,若无新的向上驱动出现,那么价格将维持弱势。

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  立体化交易时代,谁能离得开期权?资深投资人,杭州热联集团期权服务部总经理管大宇出席大会并以“期权带你走进立体交易时代”为主题发表演讲。

  期权有什么不一样?管大宇解释称,它和股票、期货打个比方,股票好比走路,一岁就可以走路,盈利的方式比较简单,功能受限。期货功能比较强大,可以投机,可以套利,套保,可以交易很多的东西,期货要复杂一点。就好比骑自行车,速度快,风险大,但是要花点时间掌握。期权好比开汽车,功能非常强大,但是比较复杂,期权可以做到几乎你想做的所有,风险管理等等都可以,但是期权需要专业的学习,期权绝对不是印钞机。

  期权的不同,第一点体现在风险暴露有限,比如,如果买一张Call只花两块钱,那风险暴露就是两块钱,而买一张一百块钱市值的股票,风险暴露则是一百块钱;第二点是期权可以给我们带来安全,期权最好的特点是安全性大。金融行业本身就是杠杆类的行业,高杠杆和高收益之间,首先带来高风险、高成本,杠杆高到一定程度的时候是非常脆弱的,而期权的好处是可以带来安全的高杠杆,用期权做交易盈亏比高,高杠杆不会带来高风险,波动越大越有利,大行情可以分段追击,但是怕时间损耗。当然,期权也有缺点,第一是交易损耗比较大,第二买方是有时间损耗的。

  管大宇指出,在资讯高度发达的今天,会经常有一些财经事件,因为结果超出预期比较多,会造成全球金融市场相关品种的剧烈波动,通过提前埋伏期权做多波动率组合,可以获得剧烈波动带来的超额收益。

  期权固然好,但是更重要的是要建立期权思维,必须要在工具的基础上不断地总结,管大宇表示,“期权本身不是印钞机,无法创造价值,只是能够更加精准的表达你的观点,帮你更好的管理风险,可以提高你交易的产出。”

  “期权是非常强大的风险管理、收益增强、观点表达、优势变观的工具。从过去只有多空两个方向的平面交易,进入到价格、时间、波动率等多个维度的立体交易模式。期权还可以应用于企业生产经营的各个方面,从而实观立体投研、立体交辐、立体风控、立体贸易等全方位的立体模式,有效地降低风险,提高盈利水平。”他说。

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  有人说交易就像打牌,摸到什么样的牌你决定不了,但怎么出牌完全是由你决定的。有人摸了一手好牌打烂了,不赚反赔;有人摸了一手差牌,不赔反赚。怎么打好每一把牌呢,那就需要规则和系统。系统化交易是每一位交易员毕生的追求。

  天启交易团队创始人李烁出席大会并以“系统化交易之路”为主题发表演讲。李烁指出,只有意识到期货交易是处理持仓之后的不确定性开始,才算是真正入了期货的大门,这个时候才明白风险和收益才是重要的,才走上交易系统这条路。

  李烁表示,在进行期货交易时,首先要建立一套自己的期货交易系统,然后根据符合自己思路的入场环节进行入场交易,在不符合自己的入场环节进行观望,不要轻易地去猜测未来的行情会怎么走,要尊重当前价格,尊重走势,永远不要孤注一掷的投入某个方向,要把自己能做的做到极致,建立标准化的交易系统,长期并一致地将入场、出场、资金管理规则输出到市场中,然后再耐心的等待,等待自己想要的行情出现从而获取收益。

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  稳定盈利策略与资金管理策略结合一起才能发挥最大的威力!宏源期货首席策略分析师、北京分公司总经理王刚出席大会并以“资金管理的王道”为主题发表演讲。“资金管理能让我们活的更久,行情判断能让我们赚的更多。”王老师表示,成功的期货交易必须注重两大方法,分别是行情判断方法和资金管理方法。行情判断方法基于基本面和技术面,带有主观性,资金管理则可以采取科学有效的方法。

  王老师介绍,资金管理有“三三三”模式,具体来看,资金管理有三项任务,资金管理有三项原则,分别为求生存,求心安,求利润,资金管理有三项策略,分别为固定占比策略,固定风险策略和盈利加仓策略。

  他指出,如果没有一套稳定盈利的策略,资金管理的再好也只是延缓破产。其中,稳定的盈利策略要注意以下四点,一是止损位坚决不变,止盈位不断提高,二是亏损你时绝不加仓,并且不断减仓,三是盈利时短线不加仓,震荡不加仓;四是加仓良机一是突破,二是调整结束。

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  最后论坛环节,由宏源期货北京分公司副总经理王会仕主持,出席论坛环节的有宏源期货党委副书记、总经理李季,瑞桐资产总经理、首席投资官邵昊博士,悟源资产副总经理闫新兵,坤煦资产总经理彭杰,北京宏量资本合伙人张骁,格林基金机构总监林海、雷根集团总经理李金龙。

  主题核心在“变”、“变化”,变化对于我们投资人交易者来说是好事,我们天天都在面对变化,变中虽然潜伏着风险,同样会给我们带来新的机遇。

  面对当下之变局,各位嘉宾从各自的专业角度,发表了自己对于行业及市场进一步发展的看法。李总从期货公司的维度,以经营高管的视角分享了他对行业市场发展的看法。邵总有着丰富的国际金融市场经验及FOF运营经验,对国内期货投资市场及FOF基金发展进行了自己的观点分享。悟源资产在产业研究和商品趋势策略方面有自己独到的优势,闫总向与会者阐述了悟源下一步的战略发展重点。雷根集团业务范围广、策略种类全,李总对当下行业以及市场发展发表了自己的看法。坤煦资产的彭总在量化模型研究开发方面有很深的功底和丰富的经验,国内期货市场量化交易最近几年发展也非常快,彭总就量化交易的发展表达了自己的看法。宏量资本的张总比较擅长指数投资,最近几年业绩一直不错,对于如何看待近几年股指期货从受限10手到逐渐放开的趋势发展,以及他以什么样的交易策略来应对这些变化,现场做了简短的分享。格林基金作为首家期货背景的公募基金公司,作为公募基金在期货市场的开拓者者与先行者,怎么看待下一步期货行业市场的发展,贵公司在期货领域的有什么样的战略规划?其机构总监林海先生做了简短分享。

  总 结

  “兵无常势,水无常形”,变的是行业、变的是行情、变的是主题,不变的是我们为客户提供高质量服务的初心、不变的是中国操盘手大会、不变的是大会一如既往的品质!面对时代前所未有的大变局,衷心祝愿各位在交易中不忘初心、砥砺前行,在资本市场中把握机遇、收益长虹。这场交易者的盛会,我们一年一会。

何移直:FOF投资具有五大优势

11月9日,由新湖期货有限公司、安信证券股份有限公司、中国绝对收益投资管理协会、上海北外滩绝对收益投资学会联合主办的第十一届衍生品对冲投资(国际)论坛在上海静安洲际酒店召开。和讯网全程参与并进行图文直播。

华安基金基金组合投资部业务总监何移直参加论坛并发表主题演讲“负利率时代的FOF资产配置”。

何移直在演讲时表示,FOF投资有五大优势:一是通过基金组合为投资者提供一站式的资产管理方案,可以满足投资者的各种需求;二是公募FOF可以发挥机构投资人的专业化优势,为普通大 众投资者提供过去只有高净值客户才能享受到的专业资产管理服务;三是通过不同类型基金的配置可以实现对多种资产的覆盖,降低头寸集中在某一类资产的系统性风险;四是投资门槛低;五是通过对ETF基金的配置、内部基金的费用减免,控制总体管理费用。

以下为演讲实录:

各位同仁,大家下午好,我现在在华安基金做FOF投资,借这个机会想把我平时工作中一些体会,还有通过观察、学习得到的一些想法跟大家分享一下,内容分三个方面。

第一,梳理一下FOF投资的发展脉络。

第二,探讨一下负利率这种特殊现象给我们做资产配置带来的影响。

第三,讨论一下我们在做投资组合管理时,从资产配置的角度,该如何来应对挑战。

大家都是做投资的。人类最早的投资行为是从什么时候开始的?其实在远古氏族部落的物物交换时期,就已经出现了投资行为。因为那个时候就出现了放债行为。我们说债务是最古老的、也是最基本的金融活动,有了债务就有了金融投资行为。

在公元前三千多年前,西亚两河文明地区的苏美尔人开始用陶铸来记录农产品(000061,股吧)的交易借贷行为。在公元两千年前的古巴比伦寺庙,出现了货币保管和借贷行为。在汉莫拉比时期,国家将白银、大麦的借贷利率具体是多少刻在黑色的玄武岩石头上,这就是我们熟悉的汉莫拉比法典。已经很类似于央行规定的基准利率了。

在公元前四世纪的希腊和罗马,债务投资从私人借贷发展到公债,国家也要借钱。最早的股票融资行为,起源于荷兰1602年设立的东印度公司,它通过股票融资,支持开拓海外殖民地。之后股票越来越多了,就在阿姆斯特丹出现了股票交易所。

英国工业革命之后,政府需要大量资金进行海外扩张,在1868年设立了第一只投资基金“海外殖民地政府信托基金”。这是大家公认的世界上最早的投资基金,这只基金确立了由投资人出资、专业人员负责管理和运作、签署契约文书等操作规范,还在英国《泰晤士报》上刊登了招募说明书。这种基金发行、募集和运作的基本模式,一直延续到现在。

今天最广泛的基金形式是开放式共同基金,最先出现在美国,第一只基金是1924年哈佛大学教授们共同成立的“马萨诸塞投资信托基金”。

我们今天讨论FOF投资,最早FOF基金是投资于股权私募基金的,罗斯柴尔德家族在1969年推出了第一只FOHF。公募FOF基金则是1985年才出现的,先锋基金推出第一只公募FOF基金。

公募基金在美国获得了最为长足的发展。现在世界上公募基金规模大概有47万亿美元,美国占了将近一半。上世纪80年代,美国开启了401K计划,实施递延税收的优惠政策,大大推动了养老金规模的增长。90年代中期,公募基金行业推出了与养老金投资非常匹配的生命周期基金产品,目标日期基金、目标风险基金,都是采用FOF基金方式。养老目标基金成为养老金投资非常受欢迎的一种投资产品。目前美国公募基金大概有20万亿美元规模,FOF基金在里面占到10%左右的份额,接近两万亿美元。

我国FOF投资产品最早出现在券商,2005年招商证券(600999,股吧)发行招商基金宝,是我国最早投资于私募基金的FOF产品。后来光大银行(601818,股吧)推出基金宝,也是投资私募基金的FOF。2014年以前,私募基金还没有取得合法地位,基本上是通过信托借壳,以TOT形式发行。2014年之后私募基金可以到基金业协会注册备案了,私募FOF获得比较多的发展。

2014年,我国出台公募FOF基金管理办法。 2017年6只公募FOF基金发行。2018年3月份出台养老目标基金运作办法,规定养老目标基金必须采用FOF基金形式。2018年9月,首只养老目标基金华夏2040养老目标基金发行成立。这是公募FOF发展的一个重要里程碑。当前,针对养老目标基金的税收递延政策还在路上,我们拭目以待。

根据最近的数据,我国已经成立了近100只公募FOF产品,规模有270多亿元,而全部公募基金规模有13.8万亿元,算下来FOF产品在全部公募基金占比还不到2%。如果我们对比一下美国市场上FOF基金占比10%左右,我国公募FOF基金有很大的发展空间。尤其是养老目标基金,将是未来FOF基金发展的重点。

公募FOF基金的出现,是公募基金发展到一定阶段自然出现的结果。首先,我国公募基金数量已经超过了6000只,类型也非常多,个人投资人是很难看得过来的,就会有挑选基金和做基金组合管理的需求。另外,公募基金数量多了,类型多了,也为FOF投资提供了丰富的基础资产,为FOF投资提供了可行性。

公募FOF基金投资有以下优势:一是通过配置不同大类资产,可以提高产品的资金容量,增加最终投资产品的多样性,满足投资者的多样化需求,为投资者提供一站式的资产管理方案;二是可以发挥机构投资人的专业化资产管理优势,为更多人提供过去只有高净值客户才能享受到的专业服务;三是通过基金组合管理分散风险,提高投资的风险收益比;四是投资门槛较低;五是通过配置ETF基金、投资内部基金费用减免等措施,控制总体管理费用。。

接下来我们讨论负利率的问题。

上面已经讲过,债权是最重要的金融资产,那么对债权的价格,也就是利率这个指标的关注度最高。各国央行把利率作为最重要的宏观调控关键之一,金融市场对利率也最为敏感。

根据费雪的利率理论,利率的高低是由时间偏好和投资机会两个因素决定的。居民耐心决定了资金的供给(主观因素),而资金的投资机会决定了资金的需求(客观因素),供给和需求的均衡点就是资金的价格,也就是利率水平。

费雪提出了名义利率、实际利率和通货膨胀率三者之间的关系,名义利率=实际利率+通货膨胀率。这个等式被称为费雪效应。

零利率下限也是由费雪提出来,他提出名义利率不能是负的,即央行公布的利率不能是负的。在现金的持有成本可以忽略的情形下,名义利率不能下降到零以下,否则人们就会选择持有现金,而非进行储蓄投资。

实际利率在日常经济活动出现负的情况并不少见,我国上世纪八、九年代出现过储蓄保值补贴,通胀率非常高,到国库券兑付时,财政部会给持有人额外支付一块利息补贴,因为票面上规定的名义利率赶不上通货膨胀。

零利率下限可以这样理解,资金有时间价值,在人们的偏好中,今天的一块钱比未来的一块钱肯定更有价值。如果利率为负,那么每个人都会去找银行借钱,做无风险套利。在完全竞争的环境下,这样无风险套利的机会很快就会消失。

零利率下限成为各国央行制定货币政策的一个重要约束。当出现通货膨胀的时候,央行可以通过提高名义利率,使得名义利率大于通胀率,这样实际利率还是正数。当出现通货紧缩时,央行通常就降低名义利率,刺激经济增长,提升通胀。这就是中央银行制定货币政策时作为基准准则的泰勒规则。

但是,如果名义利率降到零,同时还存在严重的通货紧缩,这时央行的货币政策就很难起作用了。这就是凯恩斯学派所描述的“流动性陷阱”。在实际政策操作中,各国央行会尽量避免这种情况的发生,可以接受温和的通货膨胀,也不愿面对通货紧缩。

针对凯恩斯学派的流动性陷阱,货币主义学派却持有相反的观点,他们认为即使利率到零了,还可以继续扩张基础货币来刺激经济,把政策利率降到零以下可以惩罚金融机构囤积流动性的行为,从而刺激社会投资行为。零利率下限就这样被突破了。

2009年7月,瑞典将隔夜存款利率下调至-0.25%,瑞典央行成为历史上第一家实施负利率的央行,拉开了负利率政策的序幕。

继瑞典之后,欧元区发达国家和日本成为负利率的先行者,目前全球有6个经济体的央行实行了基准利率为负利率的政策,他们是瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、匈牙利和日本,除了匈牙利外,均为发达经济体。

各国实施负利率政策主要出发点有两个方面:一方面是经济增速放缓,通胀低于目标水平,甚至部分地区出现通缩,为应对经济低迷与通缩压力,各国银行纷纷采取负利率,以促进国内经济复苏。第二个方面的出发点是限制资本流入,抑制本国货币的升值,如丹麦、瑞士两国。德国今年8月21日发行了30年期负利率的国债,这是前所未有的事情。

目前,全球负利率债券规模达到了惊人的17万亿美元,占到了债券市场总规模的四分之一。

负利率有以下几个维度:政策负利率、债券负利率、商业银行存贷款负利率。从政策层面首先出现负利率,再通过不同的传导路径,使金融市场出现负利率。从央行、商业银行等金融机构之间实行负利率,最后传导到零售端也出现负利率。

央行为了刺激经济,对商业银行的存款储备金实行分层管理,存款准备金超过一定界限后,央行对超过部分不但不支付利息,还收取惩罚性的费用,这就是政策负利率,目的是逼着银行往外放贷。接下来同业拆借、货币市场利率也可能变成负的,推动债券市场出现负利率。

债券市场出现负利率,机构为什么还会持有债券?有两方面原因。第一个是合规因素,如监管对资产管理机构有合规要求,必须配一定比例的债券。市场上只有这么多债,你不买也得买,负的收益率也得买。第二个是出于交易的考虑,认为尽管债券现在是负利率,未来可能还可能出现更低的负利率,这样将来还卖掉获利的机会。

零售端的银行存款出现负利率,似乎不合情理,但也出现了。在欧洲一些国家,家庭个人不会持有大量现金,比如有银行对单个储蓄个人存款超过50万欧元以上的部分不但不给利息,还要收取额外的费用,这就是存款的负利率。

银行贷款负利率就更不可思议了,但也有个案出现。丹麦有家银行向个人提供十年期负利率贷款。类似于一个人现在从银行借钱100万去买房,十年之后还给银行90万。这样的好事如果是在中国,人们很快会把银行的钱给借空。事实上,丹麦这个案例是一个金融创新安排。实际上,商业银行最终并没有负担负利率,而是引入一个第三方机构,把这个负利率的信贷资产转移给第三方机构了。第三方金融机构对负利率债券是可以接受的,银行最终从整体上还是盈利的。严格意义上的银行零售端贷款确实不可能出现负利率,银行就是做利差生意的,不会做亏本买卖,否则就要破产。

实行负利率政策的出发点有两种情况,一种是为了刺激经济,应对经济低迷与通缩压力,如日本、欧元区。另外一种是为了抑制外国资本流入,稳定本国货币的币值,如瑞士、丹麦。

负利率政策的实施效果也各有不同。整体来看,负利率对经济的提振作用不是很理想。在稳定货币方面,丹麦成功保持了汇率稳定,瑞士则表现一般。

2008年危机之后,全球范围内实行了超级宽松的货币政策,今年下半年又开启了新一轮的降息潮。很多经济体,尤其是发达经济体的基准利率已经非常接近零了,其下调空间越来越小,负利率向全球扩散的可能性越来越大。

耶伦执掌美联储的时候,启动了加息周期,希望让美国货币政策逐渐回到正轨上来,今年年初,鲍威尔接替耶伦的时候,市场还普遍预期鲍威尔会继续执行耶伦的谨慎加息政策,让货币政策回归正常化。但我们看到,在各种压力之下,鲍威尔已经连续降息了三次。美国现在的联邦基准利率区间是1.5%-1.75%,再降息六次就到零了。格林斯潘最近在接受采访时说:“世界各地都将能看到负利率,蔓延到美国只是时间问题。美国离负利率似乎真的不远了。

这里表达一下我个人的观点,我的观点是美国实行负利率的可能性不大。

首先美联储还是有一定的节操,有一定的底线,货币当局试图维护货币政策独立性,鲍威尔把就任以来的首次降息定位为周期中部的灵活操作,目的在于应对全球贸易环境不确定性,并非新一轮降息周期的开始。其次,美国的经济形势好过其他发达国家,通胀不高,就业数字和消费者信心指数一直比较乐观,美联储暂时不需要将利率降低那么多。另外,美国国债规模巨大,财政赤字仍需要不断发行新债继续,作为世界最重要的储备货币,如果出现负利率,就会影响到政府继续发债的能力,影响到美元的地位,引发信任危机。美国债王刚拉克发言说,如果美国出现了负利率,那将是全世界金融系统的总崩溃。

所以,我认为美国出现负利率可能性比较小。但是,美国经济增长乏力,好多国家都实行了负利率,川普也不断施加降息压力,当前美国利率继续下行的趋势还是市场的普遍预期。

中国有可能出现负利率吗?我觉得可能性更小。目前,我国央行逐步建立了以货币政策和宏观审慎政策为双支柱的金融调控政策框架。货币政策的目标趋于多元化,侧重于物价稳定、经济增长、就业以及国际收支基本平衡。宏观审慎则侧重于金融稳定和逆周期调控。在宏观调控政策上,基本上坚持以我为主,留有回旋余地,基本上放弃了大水漫灌的强刺激措施。

中国经济韧性比较强,政策工具箱里可用手段还比较多。货币政策既面临经济增长降速的压力,也面临经济结构转型、杠杆率较高和资金外流的压力,我们不需要那么大幅度的降息。中国出现负利率可能性非常小,借用圣经一句话,比骆驼穿过针眼的可能性还要小。

负利率并非一种常规的货币政策工具,它是货币政策的最后招数。金融市场投给它诧异的目光,但又显得无可奈何。市场人士在描述负利率时,使用了这样一些字眼,“货币政策的死胡同”、“走不出的围城”、“潘多拉的魔盒”、“徘徊世界的幽灵”、“耀眼的黑天鹅”等。

负利率成为世界经济金融史上的一道奇观,它给货币政策制定者带来挑战,给经营和投资者带来困惑,也为经济理论研究提供了新的课题。

对于投资组合管理者来说,负利率会带来以下一些影响:

第一,负利率会压低国债收益率,造成低风险资产的资产荒。负利率有利于压低短期国债收益率,并对长期收益率产生向下的压力。负的政策利率一步步传导,造成大量负利率债券。造成大量资金对安全资产的需求持续增加,安全资产作为稀缺资产受到追逐。

欧洲的新一轮量化宽松,造成了全球金融资产的大搬家。在欧洲负利率债券资产不断增长的情况下,欧洲养老金、保险资金将大量资金转移到美国,因为只有美国国债市场既有较高的收益,又具备足够的容量和足够的流动性。美债市场今年出现的大牛市,与此相关。

第二,负利率在短期内对股市有一定的刺激作用,长期的作用不太明显。

在各种金融因素中,利率水准的变动对股市行情的影响最为直接和迅速。根据现金流折现估值模型,利率的下降导致折现率的下降,分子端的下降就会提高股票价格。

从对资金流动的影响来看,利率下降导致储蓄的获利能力降低,一部分资金就可能回到股市中来,从而扩大对股票的需求,使股票价格上涨。短期内,利率下降对股市的刺激作用比较明显。

但拉长时间窗口来看,影响股市的重要因素包括宏观经济因素、地缘政治因素、市场结构因素等。从另外一个角度来看,实施负利率政策,也意味着对经济的悲观预期。

第三,负利率对大宗商品的影响。利率下行导致持有成本下降,短期来看利好大宗商品,但长期还是取决于基本面。

因为使用美元计价,大宗商品的价格与美元指数存在负相关关系。

利率的不断下降,或者预期利率会下降,对贵金属黄金来说是利好消息。负利率债券规模的扩大,无疑为黄金等零利率资产提供了投资机会。全球经济增长放缓,贸易摩擦加剧,地缘政治风险加大,对全球货币体系出现了一定程度的信任危机,黄金成为避险资产中的重要品种。如果美元强势周期结束,黄金将迎来更好的投资机会。

第四,负利率使得资产收益风险特征发生改变,预期收益率趋于下降,波动率趋于上升,不同大类资产之间的相关性上升。

研究表明,当名义利率触及零利率下限时,宏观经济和金融体系的不稳定性会显著增加,外生的不利冲击对产出、通胀、信贷等经济变量的影响也会明显放大。

随着零负利率到来,货币政策操作空间狭小,货币政策有效性降低,操作更加频繁,从而导致金融稳定性较差。

负利率条件下,市场对利率价格信号的边际变动可能会异乎寻常地敏感。这从数学上比较容易理解。金融市场对于风险资产的估值会出现紊乱的想象。一些主要市场的估值可能长期维持较高的水平。随着宏观经济的稳定性变差,市场波动的加大,投资者趋于追逐投资的超额收益,投资行为的趋同性也会增加,从而造成不同大类资产之间的相关性变高。

第五,要警惕利率突然出现反转所带来的冲击。

零负利率环境可能会刺激市场上的杠杆投资活动,引起更多风险错配的投资行为。如果通货膨胀出现反弹或意外的地缘政治事件发生,债市利率可能意外反弹。一旦利率突然反转,杀个回马枪,对金融资产的冲击力非常大。

2016年2月日本开始实施负利率,同年7、8月份国债收益率强劲反抽,给债券投资人造成巨大冲击。美国近期出现了同业市场利率大幅度上升,如果国债市场也出现这样一个情况,其杀伤力可想而知。

以上我们讨论了负利率对不同的资产类别带来的影响,把这些影响加总起来,也就得到了对组合层面的影响。这个加总的结果是整个资产配置组合的有效前沿的下移。有效前沿的下移是资产管理行业在未来面对的最大挑战。

从本质上来看,负利率政策是希望牺牲部分金融机构的利益来救助实体经济。在这种制度安排下,持有金融资产的机构和个人就会做出利益让渡。

我们已经清楚了解,资产配置是FOF投资的最重要步骤。资产配置的流程通常是在确定投资目标、确定可投资资产范围的前提下,通过相关的资产配置模型来确定战略资产配置目标,这类模型包括大家熟悉的均值方差模型、目标风险模型、布莱克李特曼模型、风险平价模型等。战略资产配置着眼于长期投资的资产配置问题,形成对投资的长期性指导。在设定的一定时期或达到设定偏离范围时,需要对发生偏离的大类资产配置比例进行再平衡操作,执行投资纪律。

而战术资产配置则是在实施战略资产配置的过程中,着眼于经济和市场的中短期波动趋势而制定的资产配置方案,是主动对战略资产配置的中短期偏离。

我们该如何应对负利率带来的挑战?从资产配置的角度,我简单提供以下几条建议:

第一,要重新审视所管理组合的投资目标。

《千年金融史》一书作者耶鲁大学威廉·戈兹曼教授在展望全球金融的未来时,认为养老金尤其是国家主权基金的安全问题是未来最为重要的金融与政治问题,如果养老金不能实现投资目标,政府不能兑现实现对养老金的承诺,将会给整个社会造成无法弥补的破坏。他警告人们不要忘了法国大革命,因为政府养老金的部分违约就是其重要诱因之一。

今年7月,日本政府发布的养老金预估报告估计,未来家庭养老金替代率将不断下滑,目前的替代率为62%,2050年可能跌到40%以下。消息一出,引起日本社会轩然大波,政府不得不进行解释,出面维稳。智利作为南美洲经济和社会发展的优等生,近期因地铁小幅涨价引发了罕见的社会动荡,其实养老金的安全性等社会焦虑才是背后的真正推手。

当前,对于每一个资产组合,都有必要在新的政治、经济和金融形势下对其投资目标进行再审视,重新检验该投资目标在未来是否还能够实现。

第二,适当增加资产配置的宽度。

为提高资产配置效果,应该适当增加资产配置的宽度,尤其是与传统资产相关性较低的资产,通过配置这些不同类型的基金,可以帮助我们寻找新的投资机会,提高组合的投资效率。

增加资产配置宽度,可以从两个维度来着手。

第一个维度是增加新的大类资产类别。国内公募基金品种不断丰富,基本上涵盖了大部分大类资产。就拿ETF基金来说,除了股票基金、债券基金、货币市场基金,还有Reits、大宗商品基金,宽基指数、行业指数、Smart Beta等类型基金越来越丰富,大宗商品基金既包括了贵金属黄金、白银,也有了原油、农产品、化工产品、有色金属等。

这里想提到一只特殊的公募基金:嘉实元和。这只基金特殊在哪里?它是市场上唯一一只投资于PE市场的公募基金,尽管它只有一半资产投资的是一个公司的非上市股权。这已经是一个非常了不起的事情,FOF投资于这只公募基金,就配置了PE类资产。嘉实元和2015年就成立了,一直非常受关注。可惜在今年,这只基金变卖了股权资产,提前清盘了,引起了市场极大争议。尽管嘉实元和的结果令我们失望,但希望未来能出现更好的公募基金产品,通过更加专业化投资方式分散投资到头部PE公司的成熟投资产品,这样就打通了公募基金对一级市场的投资,增加了资产配置的宽度。

当然,增加资产配置宽度不是没有成本的,需要我们研究更多的市场,关注更多的基本面。

第二个角度是拓宽地域配置。利用公募基金投资于不同地域的市场,空间也越来越大。

拿股票指数来说,目前公募指数基金基本上囊括了全球主要的股市指数,从标普、纳斯达克、富时、DAX、日经、恒生等,需要配置境外市场非常方便。

国别配置非常重要,也比较复杂。对于海外市场,需要进行深入的研究。在当前全球的新格局中,地域配置也不是越分散越好。我们的观点是主要侧重配置于两大主要经济体,即中国和美国,而且更加看好中国资产。

虽然中国的经济成长率下降了,但在世界主要经济体中依然是较高的。人口红利、教育红利、制度红利相继为经济发展提供支撑,经济的韧性较强,转型成功的可能性在增大。全球主要股票指数陆续将A股股票纳入,境外资金对人民币债券的需求也不断提升。我们身处中国市场,通过近距离观察中国及与其他经济体的对比,对中国未来的发展应该持有信心。林毅夫在公开场合和尼尔弗格森打赌200万美元,他认为20年内中国经济将超过美国。

再看美国,尽管出现了经济增长乏力和民粹主义思潮,在对外合作方面屡屡“退群”和挑起贸易战,但美国仍然是当今世界唯一的超级大国,现有的世界经济仍然处于美国资本的领导之下。美国自然禀赋条件好,有完善的政治制度和法律体系,纠错能力和自愈能力较强,在军事、科技、金融方面都具有强大的优势。美元霸权地位还比较稳固,一时难以撼动。在国际金融方面,以美元为面值的金融资产数额最大,占比最高。美元在外汇储备中仍稳居首位,在国际贸易和国际金融市场上,美元是主要计价货币和支付手段。国际政治经济上一有风吹草动,美元资产就是重要的避险港。

今年5份新加坡香格里拉对话会上,李显龙阐述了新加坡的国际观,中美两国如何处理彼此关系将决定整个国际环境的未来。8月份,法国总统马克龙说,未来世界将围绕美国和中国两个极点运转。李显龙、马克龙都是人中之龙,这两条龙对世界大格局的判断还是很到位的。中美两个大国之间的博弈是未来相当一段时期世界范围内的主要格局,神仙打架小鬼遭殃,相比其他,两个大的经济体会更有优势。

第三,适当提高对资产估值的容忍度。

2008年金融危机以后,在全球刺激措施下,美国股市节节走高,超过了危机前高点。从2014年就有人开始看空美国股市,然而,标普指数在一路怀疑之下,叠创新高。目前美国的市盈率达到21倍,市净率达到3.2倍,都大大高于中国A股的估值水平。

因此在低利率环境下,我们应该适当提高对股市估值泡沫的容忍度,否则就会犯下类似于巴菲特的“吮指之错”。巴菲特旗下伯克希尔公司三季度储存现金高达1220亿美元,再度引起投资者不满,卖出伯克希尔股票。

巴菲特在危机中投资出手非常坚决,在利率持续走低,估值泡沫化的市场中,他看好的公司可能估值一直就不便宜,因此反而难以下手。

第四,提高战术性资产动态调整的精确度和调整频率。

我们都知道,信息比率是用来衡量主动管理组合的风险调整后收益的很好的指标。信息比率越大,说明基金经理主动承担的单位风险(即跟踪误差)所获得的超额收益越高。

要提高组合管理的信息比率,主要有两个途径:一是提高投资决策的准确度,即投资决策的胜率;二是提高投资决策的频率,即提高在既定投资期限内投资决策的次数。

信息比率的概念可以引申到资产配置。我们把由战略资产配置得出的各个大类资产配置比例所形成的投资组合作为一个基准组合,把动态的战术资产调整看作是基金经理对基准的主动偏离。通过提高战术资产调整的胜率和决策频率,可以实现超越于战略资产配置基准收益之上的超额收益,从而提高组合管理效率。战略资产配置的重点在于Beta,战术资产动态调整的目的则是为了获得Alpha。

今天上午,社保理事会李处长演讲中提到,我国养老金资产配置对组合收益波动率的可决系数是80%,小于国外养老金市场上得到的可决系数为93%的结果,说明我国资本市场有效性更弱,也说明在我国资本市场,动态战术资产调整的重要性更高。

在市场敏感性提升、波动性加大的情况下,可以遵循宏观对冲的投资思路,将由事件驱动的交易性机会也纳入到战术资产动态调整的范畴。

通过战术资产动态调整提高组合的整体管理绩效,对管理人的提出了更高的挑战。首先需要加强对高频经济数据的跟踪和观测,通过完善的信号体系,提高对中短期市场核心逻辑判断的准确度。另外,需要快速的反应和交易能力。最后,战术资产动态调整对战略资产配置的短期偏离是有限度的,偏离程度需要严格控制在风险预算约束之内。

我讲的内容到这里本来要结束了,最后还想送给大家几个彩蛋。举例说明,如何利用ETF投资来抓住一些突发事件带来的交易性机会。

案例一,今年 9月5日上午,有几个重要事件同时发生。第一件事,国常会首次提出普遍降准和定向降准。第二件事,香港特首林郑月娥做出四项让步,香港局势可能出现缓和。第三件事,刘鹤副总理和莱特希泽通电话,同意10月份进行下一轮中美贸易会谈。A股、港股市场涨势良好。由于存在时差,美国时间还是9月4日晚上,,离5日开市还有10多个小时。我们判断美国股市6日开盘大概率上涨,而国内的纳指ETF上涨滞后。

于是执行这样的操作,5日上午以2.86元买入纳指ETF。9月6日上午,纳指上涨,在2.90元卖出,一天收益率达到1.40%,年化收益率超过700%。

案例二, 同一天9月5日,又出现一个新的突发事件。午后,港股突然与A股涨势背离,意外大幅下挫,恒指下跌大约0.9%。随后,港交所宣布暂停衍生品市场交易。这在历史上是没有出现过的。经多方验证,我们判断是技术性问题,港股下跌反应过度,恒指应该会得到修正。

于是在5日下午2点后以2.55元买入恒指ETF,6日恒指开盘大涨,以2.60元卖出,一天实现收益率1.96%。

案例三, 还是在同一天,9月5日。基于中美贸易摩擦出现缓和迹象的判断,我们预计主要有色金属价格将反弹。假设大成有色金属ETF已经上市,我们就在9月5日买入有色金属ETF,9月6日卖出的话,根据6种有色金属期货的价格和比例合成模拟的ETF价格测算,一买一卖,一天实现收益率接近2%。

所以我们看到,突发事件带来的短期交易性机会非常多,能不能转化为投资绩效,就看我们的判断能力和反应速度。但是,我们不能忘了,战略资产配置是西瓜,短期交易机会是芝麻,我们不能拣了芝麻丢了西瓜。

黄瑞庆:商品期货ETF较期货投资更便捷

11月9日,由新湖期货有限公司、安信证券股份有限公司、中国绝对收益投资管理协会、上海北外滩绝对收益投资学会联合主办的第十一届衍生品对冲投资(国际)论坛在上海静安洲际酒店召开。和讯网全程参与并进行图文直播。

博时基金量化与指数投资部总经理、基金经理黄瑞庆参加论坛并发表主题演讲“商品ETF的投资价值和投资策略”。

他表示,与期货投资对比来看,商品期货ETF降低了个人投资者参与期货市场门槛,投资者无需期货账户以及考虑保证金风控及追加等复杂因素,并且也具备交易便捷、价格透明,交易费用少、成本低等特点。

以下为文字实录:

刚才嘉宾讲的我在下面听的也是热血沸腾,但是接下来我讲的内容还是要给大家泼点冷水清醒一下,关于杠杆的威力。刚才提到资产配置中免费的午餐,我也是一直在想有没有免费的午餐。算来算去,最后我感觉都是资金的利息,其实很难找到免费的午餐。

2012年我参加了巴菲特的股东年会,之前巴菲特曾经说他每五年可以跑赢标普500。2012那年的时候,他可能已经快第五年跑输了,他开会说的第一句话就是:过去的一年,没有想到我们挣了几百亿美元,但还跑输了标普500。所以说基数不一样,如果我们把杠杆降低,例如等会儿我们要讲的ETF,把杠杆降低我们就可以把配置的基数做大。例如刚才听说期权的开户是六万户,但是黄金ETF的累计开户户数却是两千万户的级别。

回到今天的主题:商品ETF。今年我们有三家基金公司推出了商品期货的ETF,后面论坛会详细介绍,为了抛砖引玉,我做点前面的铺垫。

目前全球的商品ETF规模,我们可以看一下基本现状,截至2019年4月份我们找了一些资料,统计的数据大概也就一千多亿,占全球所有ETF里面也就2%。我之前看到一个数据,大概是3%-4%,总之占比就是5%以内。进一步,就商品ETF内部来看结构,贵金属大概占了80%,其他的品种ETF合起来大概占20%,贵金属大部分都是现货或者说是实物的ETF。

我们再看到这个图里面的,从数量上应该是期货ETF只数多,占比87%,但是规模上实物支持商品ETF比较多,占比75%,实物的ETF好处就是没有移仓的问题。可能大家对于移仓问题感觉不深,实际上移仓对于期货而言很重要。除了产生价格指数和收益率指数的区别,也和杠杆也有关系。我们上了杠杆之后为什么不能持续?因为经常移不了仓。从这个角度而言,期权比期货有一个好处,就是虽然价格变化了,但是至少那个仓量还能留着。所以移仓是期权、期货和现货里面非常重要的一个核心变量。很多情形之下,杠杆之所以不能持续,原因是因为移不了仓,而商品ETF,其本质是没有杠杆,从而最大程度锁定了商品的持仓数量。

接下来这张图是我想讲的重点,红色的线就是上证50指数(右轴),从1000点涨到3000点,大概十几年以来涨了两倍。上面这簇线(左轴)是指数取了log对数,1000点取了对数以后就是3,所以是以3为起点的。从上往下分别从一倍杠杆到十倍杠杆,我们可以看到大概到十倍杠杆的时候,已经到了10的负19次方,基本很接近0了。

我本来用黄金做的,但是因为黄金历史上有一些日期波动很大,如果用十倍杠杆的话直接变负了,所以我还是用了股票指数说明这个问题。

我们可以看到,从三倍开始往下,就一直振荡下行,这就是期货投资者长期不容易赚钱的关键。除非能够把很多高点低点都把握得非常出色,否则长期在期货市场,只要上几倍杠杆,就不容易赚钱。比如投资者对于上证50长期走势看对了,的确上证50也曾经暴涨过,累计也涨了两倍,但是在一个长期多头的策略里只要上了十倍杠杆、五倍杠杆,到后面都是亏光为止。

我提一个问题,上杠杆的投资者亏光了,那谁挣了这个钱?我们这里假设的是零交易成本,不是交易所手续费。就是跟他做对手交易的人对不对?跟他做对手就是简单地做空吗?考虑到上证50涨了这么多,放杠杆做多都赔钱,简单地十倍杠杆做空能行吗?也不行。其实做对手交易本质要找足够的钱,最终有点象期权定价,所有金融产品的定价其实都是利息。有点类似大炮打蚊子,这就是有没有免费的午餐。

如果持有上证ETF的话还是有200%的收益,只要上杠杆超过三、四倍以上,基本就是一条不归路。所以在投资中控制杠杆非常重要,因为你上了杠杆之后你以为你没有付利息,实际上你要付很大的“隐性利息”,只是没有计算出来。所以回到我们讨论的商品ETF上面来,ETF没有杠杆,所以最终商品ETF有点象赚了时间价值,所以这是各种ETF能做大的原因。

如果长期坚持不带杠杆的指数化投资,长期来说,很少听到谁长期持有一类资产结果导致净值归零了,商品投资也是一样。我想讲的重点大概就是这些,后面就是辅助性地说一下商品ETF与股票、债券等资产是如何互补的。

今年我们在座好几位基金公司的同仁都非常优秀,他们率先在多年前做了储备,今年发行了商品期货的ETF。我这里展示的是之前的现货,上海黄金交易所黄金ETF的规模,现在规模大概100多亿,因此商品ETF的需求实际非常大的,而且有各种各样可以创新可以做。我们占全球ETF的比重只有百分之几,所以未来空间还很大。

商品指数和连续合约的对比,他们之间可能在未来发展过程中会有一些投资者觉得价格和指数跟感觉有点不一致的地方,这是一个小问题。

豆粕期货ETF、有色金属指数ETF和能源化工指数ETF分别是华夏基金、大成基金、建信基金发行的产品,他们也都来到了现场,等会儿圆桌论坛上面他们会介绍各自商品期货ETF的特点和投资价值。

商品ETF的功能,一个是长期持有资产,他作为资产能抵御通货膨胀,另外从投资的角度来说可以做资产配置。比如说我们看一个1995-1999年CRB指数的食品现货指数。食品大家感觉涨幅很小, 2012年的确以来一直下跌,但是如果我们从1995年看过来,其实长期的年化增长率也有1.66%,所以基本和美国的通胀也差不多,毕竟反映的是综合成本。

对CRB食品现货指数配置价值在:

第一、能够反映商品生产综合成本的变化,长期抵御通胀,因为最终都是成本驱动的,特别是农产品(000061,股吧)。

第二、能反映供给需求的变化,所以很多机构投资者可以做一些中短期的波段操作。

第三、能够反映生产效率甚至包括产业链的变迁,可以做一些相对价值的策略。

商品配置价值的背后是跟其他类资产的相关性,我总结商品的ETF或者商品作为不带杠杆的情况下,能给我们的投资带来什么价值,感觉是这三个方面。

首先,我们看到外部的一些资料显示豆粕和通胀还是跟的挺紧的,相关性也很,逻辑上也非常好,毕竟是饲料的重要原材料,反映的是商品ETF的长期配置价值。

其次,关于商品ETF的中短期配置价值,比如铜,这个背后我列举了三个资产,下图蓝色的是LME的铜,绿色的是江铜,红色的是江铜/沪深300的超额收益。

可以看到商品的资产和股票的资产相比,还是可以反映一种差异化的投资逻辑和差异化的市场表现。2016年底铜基本就不涨了,但是股票后面还有一定的大涨,这个时候我记得特别清楚,当时铜已经接近三千了,很多人判断股票也肯定不行了。结果没想到江铜从五块钱一路涨到七十块钱。所以铜跟铜的股票,从这个图来看差异非常大的,而且股票的认识往往还有一点滞后。

我想说的并不是对未来的预测,而是想说商品这个资产跟股票资产、债券资产是不一致的。但是总的来说我觉得商品的资产总体的波动,大家可以看到江铜的估价和LME铜的表现,长期来看商品资产的波动性感觉还小一点,因为他更贴近资本面。

第三类商品ETF的价值就是体现在它与其他资产之间相关性,商品ETF跟股票债券、企业债的相关性都比较低。这里我们也引用一个测算的数据,如果我们二八配债券,年化收益率、年化波动率、夏普比率就是图上这样。我们从图上可以看到对于做绝对收益的投资者来说,它有一定的配置价值。

当然最近也有一些在商品上做策略的,比如我们也做了一些,就买远期贴水最大的,不判断为什么远期贴水,反正贴水就买。最近我们自己也研发了一些类似这样的策略,还是很有意思的。

最后谈一谈我们博时,我们现在产品布局有股票的ETF(资源ETF)、现货黄金ETF、期货ETF我们也在申报当中。

这次论坛里面有好几家基金公司对于某一类别商品的ETF都做了很多研究,我这个演讲算是比较宽泛的介绍,抛砖引玉吧,谢谢!

吴雅楠:金融科技助力FOF基金投资

11月9日,由新湖期货有限公司、安信证券股份有限公司、中国绝对收益投资管理协会、上海北外滩绝对收益投资学会联合主办的第十一届衍生品对冲投资(国际)论坛在上海静安洲际酒店召开。和讯网全程参与并进行图文直播。

北京快快网络技术有限公司董事长吴雅楠参加论坛并发表主题演讲“金融科技助力FOF基金投资”。

吴雅楠在演讲时表示,未来,通过网络爬虫、数据API接口、传感器获取的原始数据,另类数据能帮助投资机构,抢在公司财报发布之前,获得一手数据信息,提前布局机会或规避风险。

他认为,智能投顾具有精准匹配的优势,能够助力FOF基金投资。

以下为文字实录:

谢谢聂会长和马会长给我们这样的平台,上午各位嘉宾从宏观到FOF,包括刚才陈总和何总讲得非常全面了,我不用再重复他们很多精彩的观点。刚才聂总讲了,我试图从我做的金融科技行业看能否和FOF投资产生一些关联、产生一些助力。刚才何总给我们提出两大挑战,不知道未来周期多长,也许真的处于负利率周期,风险收益不会发生根本性变化,在FOF投资的时候怎么样做这个事。

早上李处长介绍加拿大养老金、社保,包括大型保险基金。我博士毕业学养老金,回过头来看,科技可能会帮助我们解决原来资产配置当中一些根本性的问题,除了大家热炒的区块链之外,我们可以看科技能不能帮助我们选组合时候帮助一些。聂会长提到一些观念,对因子组合来说,我们现在面临因子组合权重,我等下看是否能用机器学习方式预测因子组合权重分配。聂处长讲到两个,顺风因子和逆风因子,市场风格怎么变化。在座有做CTA的,上半年和下半年冰火两重天,有些因子发生风格性变化,拐点怎么变化,选它的风格是否可能跟上市场风格变化,今天下午试图用自己方式解决。

讲金融科技时候我们现在讲到很多数据是结构化数据,我们看到社会媒介,甚至给大家介绍很有趣的另类数据,再把FOF大众化、个性化以后,落到智能投顾,跟大家分享一下我的观点。

《人类简史》、《明天简史》、《今日简史》这三本书大家能看到,明年5G+IoT元年,5G来临时候我们必然拥抱大数据,大数据给人类社会带来深入变化,说短一点对资产行业发生什么变化,量化期权是大家比较热爱的工具,明年成为期权大年,大数据本身成为我们做量化人不得不面对的新资产。阿尔法狗成为不争的事实,机器和人在比拼,基金经理能否被取代,哪些方面会发生什么变化,这对我们技能会产生根本变化。

这些典型的同行海外优秀基金公司,他们在不断地强化AI、大数据处理,这是金融+科技或者资管+科技时候发生变化,资产本身,除了早上讲很多股票期货商品之外面临新的,叫另类数字,这是我们之前在座各位都很少遇到的,在明年5G+IoT,大数据会越来越成为现实。

在过去我们认为是生物的载体,如果放在数据时代是什么,我们每天出行,我每天叫外卖,我们就是一个数据载体,我们甚至开会到这儿,从家里到这儿,从公司到这儿变成移动数据载体,我们无时无刻把数据贡献给这些数据公司。

纽约交易所有很多交易量,我曾经有一年去参观,他们下午收盘时候所有人把纸条一丢庆祝当天结束。当时有些数学家很有趣,做纽约交易所噪音数据,噪音信号强的时候怎么样,噪音不大的时候当天市场波动率很小,当时有人最早利用非结构化数据分析,特朗普每天希望市场怎么样。

这个例子大家应该都知道,格林斯潘关注什么,刚才讲负利率,每次美联储开会大家都很关注,当时大家很关注美联储开会,关注什么?格林斯潘的包,他的包厚不厚成为大家看是否利率发生变化,包不厚不会发生很大变化,如果包厚提供很多材料,做很多资料,包会很厚,这是比较早期的另类数据。

特斯拉到上海来了,特斯拉股价大家都很担心,特斯拉产量哪位分析员知道?除非跟马斯克喝酒套套信息,会告诉你。

美国有家公司很有意思,它用手机信号预测特斯拉生产厂的产量变化。当时modelS,model3对大众,哪个拐点发生变化,model 3美国有三个地方负责生产不同配件。有个分析师购买一套数据,它做一个事情,分析工厂手机信号活跃度,手机上交后手机还在发出信号,手机信号强弱反映工人上班时间。2018年6月到9月,发现上班时间严重加长,每个周末发现手机信号工厂里面特别活跃,分析师根据数据预测,当时没有到Q3财报出来,整体生产产量大幅度上升,财报出来之后的确产量翻了一倍。当时投资公司提前买进去了,这不是任何类目信息,根据工厂工人手机信号活跃度发生。传统行业分析师非常传统,就是去公司调研基本数据,现在不需要到实际公司调研,靠另类数据可以看到行业变化。

提问:搜集手机信号合法的吗?

吴雅楠:手机信号本身开着,它的信号一直在发出所谓的微波信号,这是完全存在的,从手机上知道个人信息,这是不合法或者没有得到授权。除非把手机关掉和互联网隔绝,一旦手机在用就知道在哪里活动,这是我们未来要讨论的话题,当我们采集个人信息时候。

做出一个引子,在座做行业研究的面临很大挑战,机器是否取代人类分析师。海外另类数据生态系统不多介绍了,有做卫星摇杆,还有做社交、天气、位置等等。我们资产管理行业可能得准备好整个资产管理公司,金融公司也好,证券公司也好,基金公司也好,我们整个架构未来几年会发生根本性变化,我们公司400名员工一半做IT大数据。原来基金公司、证券公司工程师叫中后台,他们成为服务运维部门,但是我们现在金融科技公司他们成为前台,他们主动获取到市场一手信息和用户画像信息,这是我们每个公司不得不去面对的。

回到自己做资产管理这块,传统数据用财务等结构化数据,任何在网上搜集到个人数据、商业数据、监测数据都是非结构化数据,这些成为新的研究对象,这些遇到的技能更多给数据工程师或者做数理人用到,云计算等等,我们公司自己用的数据可视化,大家未来不得不去做的,类似特斯拉另类数据所形成的投资报告,数据工程师在前台,而不是成为中后台。我们要准备好,当资产管理公司明年面临5G和IoT,公司架构、团队和技能都会发生很大变化,我们自己也在做相应调整。

我们希望用机器学习方式和方法处理另类数据,同时也做一些投资组合,机器学习有监督不监督、深度学习。我们做自然语言处理,还包括一些生物识别,包括用户画像生物识别处理、人脸识别处理,从而打造机器学习系统。底层数据4T,250万用户数据,从大数据开始形成特征变量,说白了自己做量化人所说的因子,这个因子300多个,这不是一个线性组合,是非线性,从而形成深度学习模型框架。

我们常用机器学习的方法,多层感应器。在社交媒体上采集市场情绪数据,市场情绪会不会预测市场风格变化,我们用期货做一个标的做择时,做初步尝试,用RNN做策略比较,同时做择时等不同方法去尝试,这还只是一个初步的。当未来期货期权各种信号数据越来越多元化的时候,我们对市场情绪有数据收集。今年沪深300指数全布齐了,明年希望中证500也出来,未来中证1000、创业板等出来,这时候会迎来更多对市场风格多层变化,这时候也希望我们去布局,也是能够去学习。这是第一个方面对另类数据,我觉得我们需要重视另类数据作为一个新的资产类别。

第二,很多机构服务高净值客户,对于我们来说希望普惠化,资产配置深入大众,银行理财明年面临很大转折点,银行理财和第三方财富管理可能都面临一个客户下沉,客户下沉时候面临成本如何省出来,同时用技术提高个性化服务效果。

我这里总结上午和下午嘉宾讲过资产配置观点,资产配置80年代,耶鲁大学博士用股票期货大宗商品另类、PE和房地产,90年代时候,不管投资哪个资产类别,你告诉我投资经理提供β投资管理能力还是α投资管理能力。如果你能够真正提供α,你可以收更高管理费。90年代不再管你投资什么样的资产类别。

经过五年左右,中国最好的策略就是债券加CTA,债券赌了利率下行趋势,拿到β,CTA把α又拿到了,造成CTA大牛,中国可以看到非常标准,不管投资能力来自于什么,告诉我有β还是α。我要知道你的投资管理能力,我能够承受多大波动,你最大风险敞口是什么,风险预算是什么。根据风险敞口配置,按照波动性重新配置权重。

所谓风险的配置,资产配置到技术管理能力配置到风险配置。我们说智能投顾,每个用户个性化风险偏好,对他个性化服务,大众化能不能去做,上午和下午各位嘉宾讲到了,最多在线上产生一个投资智能投顾方式。

对大众来说未来机构化是一个必然趋势,今年看到基金业协会刚好做了八家头部试点,现在已经在路上,有一家公司和阿里合资申请基金协会投顾试点,腾讯和另外一家,还有几家基金销售公司,投顾面临根本性变化,随着银行理财和基金管理的转型。它所配置的资产,刚才讲到很大难点,负利率以下;不谈负利率以下怎么配,光谈这么多产品大众自己怎么配,我们公募基金比股票数还多,选基金比选股票还难,还不谈其他的,这里面产生怎么帮大众做好个性化配置。我们现在做一些工作,首先怎么样了解客户。传统的客户KYC,填一大堆表格信息,测试保守、稳健、激进,你告诉我偏好是什么。大家都想刚兑,都想赚钱,每个人不是不知道风险偏好,我们做用户画像,每个用户取300多个维度标签,这些标签对每个人做个性化的KYC。我们过去用答卷方式做KYC,到了大数据的今天,我们数据无处不留在网上,无论是电商还是出行,或者社交圈子已经在流露出你的风险承受能力和偏好,这是我们为什么觉得KYC从大数据完成,这是我们线上的。我们线上250万客户,每个人有个性化组合,来自于它的流动性、风险偏好和投资久期动态资产配置能力,我们有4T 250万多的大数据,从大数据入手,每个人做有效组合前沿,对每家机构高净值客户,我们250万客户每个人个性化的,它最后形成一个曲面,是个性化有效组合曲面。有效组合曲面当中我们选对他来说风险更匹配的,这是智能投顾未来个性化服务的方向,我们打造用户的系统,用户如何做标签,做好KYC。

平台上流动痕迹,沪深300指数做相关性,看他风险偏好,知道他赎回效率时间表知道他的流动性。原来做自然调整时候,所有人一起调整,但是每个人流动性需求、生活需求、场景需求不一样,每个人有自己的再调整频率,这是为什么个性化智能投顾需要完善,做流动性偏好的时候。

打新,科创板打新,很多人喜欢打新,可以在网上留下痕迹,我们也捕捉到了,打新,IPO时间点提供流动性体位让他打新。他在网上停留,读什么网页,网上停留多长时间,搜索什么关键词,对什么关心,这也是可以去学习的。最终智能投顾,第三方管理和理财,未来底层大数据架构、用户画像等等,靠人工不可能完成,靠线上千人千面模型。

三维200多种不同资产所形成的有效组合曲面,这个当中不同曲面风险偏好可以给客户,这个不进入细节展开了。

最后想回答一下最开始提出的,也是我们FOF急需解决的问题。第一个,每个投资经理风格会漂移,投资经理风格是否跟眼下市场风格匹配。到底谁是顺风,谁是逆风。我们试图用机器学习方法看因子相关性当中哪些可以被预测,哪些是可以学习的。我们自己在平台上做了策略工厂,类似于研究员策略工厂,研究员可以探讨企业策略,同时策略本身像MOM的管理人一样,经过检验以后判断是否能够进入策略池。同时选择策略、组合不同策略时候有相关性分析,组合出最优的策略,这是持续策略创新的方法,在股票、期货上,低频、中频、高频都做了,风格多元化。把它扩展到FOF,无论基金经理,无论做低频、中频、高频,每个人风格不一样怎么样组合。

现在策略池当中四五十种策略和因子,哪些是顺风、哪些是逆风。CTA有很大挑战,今年上半年大家赚钱赚得很嗨。7月份之后铁矿石刚好保证金调整策略发生变化。FOF在回撤期时候怎么去管理风险敞口,尽量降低损耗,把风险敞口降低,这是我们需要做的。

用CTA回答一下,CTA两种大风格,一个做趋势,再一个做相对价值套利。期限结构套利,这是最简单α策略做对冲做升贴水,这也是一个最基本套利,大家都会做,没有任何秘密可言,大家都会用,只是细节上。趋势,无论横切面趋势,还是做时间序列趋势,大家都会做。市场风格到底套利是顺风,还是趋势是顺风。每个因子和策略之间权重怎么配,我们希望能够有方法去做。

现在很简单跟大家分享一下初步结果,我们把所有因子收益做回归以后,做线性回归,可能做不到很多相关性分析,做一些非线性降维打击回归。这里发现很有趣事实现象,我们原来所说的趋势这种策略,其实它背后,无论是库存结构还是升贴水,跟它有足强相关性。

用一个小CTA例子,我们试图回答未来FOF组合时候能不能做到对每个投资经理风格、风险收益进行更加精细化刻画之后,我们如何把它做组合权重匹配,这是我们CTA多因子轮动组合当中不断调整因子风格时候收到一定效果,四年当中,三年效果显著提升。

今天希望给大家开放一些思路。

第一,明年除了期权之外大家可以关注大数据,另类数据对我们做行业研究、投资经理、资产管理机构都面临很深远挑战,一个新资产类别另类数据。

第二,当我们用方法去研究时候,我们可以用AI机器学习方式、非线性方式提供帮助,最终使得我们科技转型。

学者看ETF期权:丰富品种意义重大

  01期权市场演进的历史背景

  就经济运行规律而言,经济发展到一定阶段后经济波动和风险加剧,不同投资者风险偏好差异明显,期货和期权作为风险管理的有力工具应运而生。

  公元前580年,一个叫Thales的哲学家就通过买卖橄榄油压榨机期权,并在丰收时节通过出租机器设备获利颇丰。1565年,英国正式创建伦敦皇家交易所,开启场内衍生品交易新征程。1973年,美国芝加哥期权交易所首次推出股票期权,为世界上第一个标准化的期权产品。1998年,第一只ETF期权在美国诞生。2015年,上交所推出50ETF期权,标志我国衍生品市场发展进入期权时代。上证50ETF期权推出以来,市场运行平稳,成交持仓大幅提升,风险管理功能不断发挥。今天,期权已经占据全球场内衍生品市场的半壁江山,是管理风险的有力工具。

  02推出深市ETF期权意义重大

  首先,参考我国50ETF期权推出经验,推出深市ETF期权应能相应降低标的波动性、提升标的流动性,同时,能够提供标志性指数风险管理工具。一是降低标的波动性。我国50ETF期权于2015年1月9日公布获批、2月9日正式上线,期间标的30天年化波动率维持在高位,约为43.9%。推出后至2015年5月,标的波动率下降至约30%。二是提升标的流动性。2014年6月至2015年5月,我国50ETF管理规模自201.4亿上升至282.04亿,日均交易量从3.6亿份上升至16.9亿份,日均交易金额从5.4亿元上升至53亿元。三是提供标志性指数风险管理工具。沪深300指数是国内重要的标志性指数及业绩基准,与其相关的风险管理需求较为强烈。欧美重要的业绩基准指数都对应有成功的ETF期权,开发沪深300ETF期权,能够丰富标志性指数风险管理工具。

  其次,期权产品的上市能促进期权定价理论的发展。特别地,中国金融市场和投资者结构的独特性有助于衍生品定价理论和风险管理实践的发展和创新。二十世纪70年代期权定价理论的突破促进了芝加哥期权交易所的交易规模迅速增长,而期权市场的发展又完善了学者对期权定价和交易的认知。此后,理论与实践相辅相成使得美国的期权市场有了长足的发展。

  再次,有研究表明合理利用衍生品工具能在服务实体经济、完善金融市场、提升市场质量、调节资源配置、提高资金利用效率等方面发挥关键作用。比如,企业可以通过期货和期权产品降低未来的成本和收益不确定性,还可以通过利率和汇率衍生品来对冲通货膨胀和全球化背景下带来的外汇波动风险。监管部门也可以用期权市场所体现出来的风险指标作为宏观调控的依据。

  最后,芝加哥期权市场的成功经验表明,期权市场的开启将为推出更丰富的风险管理产品提供基础。用期权市场数据得到的波动率指数(VIX指数)及其衍生品的发展就是一个很好的例子,目前波动率指数已成为反映股票市场投资者恐慌情绪的核心指标。

  03深市推出ETF期权基础较好

  当前,市场对丰富期权品种有较高的需求和期望,深市也具备了相应的基础。一是市场代表性强。深市ETF产品基于沪深300等跨市场指数以及深证100(159901)、中小板、创业板等单市场指数,产品体系层次清晰、特色鲜明。二是规模大、流动性充裕。深市的沪深300ETF、深证100ETF等成交较为活跃。2019年初至10月底,深市ETF总成交金额为7288.7亿元,日均成交金额为39.1亿元,日均换手率2.6%。三是市场波动适中。今年以来,深市ETF市场表现较好,波动保持合理水平。

  04对ETF期权市场建设的建议

  总而言之,宏观经济和金融市场的波动加剧催生了对期权等风险管理工具的必然需求,A股市场为期权产品发展也做好了准备,现阶段推出深市期权意义重大。在未来的市场建设方面,也要注意根据国内外经验,坚持原则、综合考虑和稳步发展。具体而言,一是要进一步丰富产品类型,降低交易成本,提升市场效率,方便更多的金融机构及实体企业参与金融衍生品市场。二是在加快金融衍生品供给的同时,需要坚持适当性管理,加强投资者保护。金融衍生品市场应以改善现货市场投资者结构、吸引长期投资资金入市、降低股市周期性波动等为使命。三是做好风险防控,不断健全金融衍生品市场的法规体系、基础制度和监管架构,牢牢守住不发生系统性风险的底线。

  作者简介:骆兴国,副教授(博士生导师),浙江大学经济学院金融系副系主任,主要研究期货期权、市场微观结构、金融大数据和人民币汇率等,目前已经在Journal of Financial Markets 和Journal of Futures Markets等微观结构和衍生品领域的国际权威期刊发表论文10余篇,同时担任Journal of Futures Markets的编委。

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ETF期权和股指期权扩容!深交所、中金所就沪深300ETF期权、沪深300股指期权征求意见

  走进经济生活里的一切

  导读:继2015年2月9日上证50ETF期权在上交所上市交易之后,时隔四年,ETF期权和估值期权迎来扩容,市场即将迎来沪深300ETF期权和沪深300股指期权。

  来  源丨21世纪经济报道(ID:jjbd21)

  记  者丨杨坪

  编  辑丨巫燕玲

  11月10日晚,中金所发布了《关于沪深300股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。

  中金所表示,经中国证监会原则同意,中金所拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。

  根据《期货交易管理条例》《期货交易所管理办法》等有关法规和规章,中金所就《沪深300股指期权合约》(征求意见稿)、《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》(征求意见稿)、《中国金融期货交易所交易细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所结算细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所结算会员结算业务细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》(修订征求意见稿)和《中国金融期货交易所信息管理办法》(修订征求意见稿)向社会公开征求意见(详见本通知附件)。

  图/图虫

  根据中金所发布关于沪深300股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知显示,合约标的物为沪深300指数,合约乘数为每点人民币100元,合约类型为看涨期权、看跌期权,最小变动单位为0.2点。每日价格最大波动限制为上一交易日沪深300指数收盘价的±10%。

  本周五,在证监会新闻发布会例会上,新闻发言人常德鹏正式“官宣”,启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。

  继2015年2月9日上证50ETF期权在上交所上市交易之后,时隔四年,ETF期权和估值期权迎来扩容,市场即将迎来沪深300ETF期权和沪深300股指期权。

  作为中国A股市场核心宽基指数的沪深300指数,成分股市值约30万亿元,占全部A股市值约60%,跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元,市场代表性强、覆盖面广、影响力大。

  在中金所相关征求意见稿发布前,深交所也就《股票期权试点交易规则(征求意见稿)》以及与中国结算联合制定的《股票期权试点风险控制管理办法(征求意见稿)》两项基本业务规则向社会公开征求意见,以平稳推出沪深300ETF期权(标的为嘉实沪深300(160706)ETF,代码159919)

  根据深交所发布的《股票期权试点交易规则(征求意见稿)》显示,其内容涵盖期权合约管理、交易、行权、风险控制、交易监管等事项。

  《股票期权试点风险控制管理办法(征求意见稿)》规定了对期权市场参与者的风险控制要求,明确了深交所、中国结算实施风控措施的具体标准和运作程序。

  此外,规则对组合策略、组合行权业务作出相关规定,还对大宗交易和证券保证金等进行原则性规范,为未来制度创新预留空间。

  据了解,深交所起草股票期权试点相关业务规则时,充分吸收了沪市股票期权试点的成功经验,目前体例架构和主要内容与沪市规则基本一致。近期,深交所已完成ETF交易结算模式调整,投资者开展交易更加便利。

  据深交所透露,深交所自2015年1月开展股票期权全真业务演练以来,得到市场各方的积极配合和大力支持,经过4年多的积累,已经具备开展期权交易的条件。

  目前,深交所已经完成股票期权业务规则起草和技术系统开发,业务、技术和市场准备已经就绪。

  下一步,深交所还将组织全网测试、完成规则审批发布、开展投资者教育活动、加强媒体沟通、做好做市商招募等工作,确保沪深300ETF期权业务安全稳健运行。

  联讯证券指出,ETF期权和股指期权扩容,符合我国资本市场发展的内在需求,也有望促进我国资本市场长期稳健的发展。主要原因在于:(1)丰富了投资者的风险管理工具,有助于培育机构投资者;(2)促进衍生品市场发展是确保进一步对外开放的重要配套措施,我国资本市场国际化水平再进一程。

  21君

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中金所拟于近期上市沪深300股指期权 目前已就合约及相关规则向社会征求意见

■本报记者刘琪

时隔4年多,金融期权再添新品种。11月8日,中国金融期货交易所(以下简称中金所)发布消息,为进一步加强资本市场基础制度建设,经中国证监会原则同意,中金所拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。

股指期权是管理资本市场风险的重要工具,上市股指期权,有助于完善资本市场风险管理体系,吸引长期资金入市,对于推动资本市场深化改革,促进资本市场健康稳定发展具有重要意义。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出,“不论从市场整体还是从投资者的角度看,股指期权的推出都具有重要意义。股指期权拥有简便易行的‘保险’功能,使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。股指期权可以帮助市场各方有效管理市场波动的风险,也为金融机构提升服务能力提供更为灵活的基础性构件。”

董登新表示:“希望在股指期权获批之后,国内场内权益类期权产品体系建设的步伐能够有所加快,以更好地服务于多层次资本市场和我国经济的高质量发展。”

值得一提的是,自2013年启动股指期权仿真交易以来,中金所始终坚持“高标准、稳起步、控风险”的原则,稳步有序推进股指期权上市筹备,目前相关合约规则设计、技术系统建设、会员服务、投资者教育等前期准备工作已扎实开展。

与此同时,根据《期货交易管理条例》《期货交易所管理办法》等有关法规和规章,中金所11月10日就《沪深300股指期权合约》(征求意见稿)、《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》(征求意见稿)、《中国金融期货交易所交易细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所结算细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所结算会员结算业务细则》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》(修订征求意见稿)、《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》(修订征求意见稿)和《中国金融期货交易所信息管理办法》(修订征求意见稿)向社会公开征求意见。

据悉,下一步,中金所将根据中国证监会关于扩大股票股指期权试点的总体工作安排,认真学习借鉴兄弟证券交易所和期货交易所的先进经验和有效务实的有益做法,广泛吸收社会各界尤其是广大投资者的意见建议,以“四个敬畏、一个合力”为指引,严格遵循新品种循序渐进的成长规律,扎实做好沪深300股指期权上市前的各项业务准备和风险管控工作,确保产品平稳推出、安全运行,逐步完善并发挥功能。