中美阶段和谈过后的豆粕交易思路

 

  人们总是有一种错觉,以为事事都能预测和掌控,但量子力学中里详尽地阐述了电子的位置和速度是都可以概率分布函数去做追踪,但却只能以牺牲速度预测精度去预测位置,正如大势上中美关系一定存在最终和解的时点,但却很难预测到是什么时点。历史车轮滚滚向前,但过程不总是连续的,因为时不时会出现奇点和突变,正因如此期价跳空也就有了依据,2019/20年度美豆库存从10亿蒲上方蹦极至4.6亿蒲,而趋势却未见减速。

  凡是过往皆为序章

  据新华社消息,美国总统特朗普表示,他认为美中两国已“非常接近”结束贸易战,且双方将达成的协议对美中两国和全世界都有利。美国会在10月15日停止增加进一步关税,12月关税无明确表态,后续会有第二阶段,甚至第三阶段协议谈判,其中本文最为关注的是我国初步承诺400-500亿美元农产品(000061,股吧)进口。根据笔者的统计,在贸易战之前中美贸易额达到318亿美元,这个数字几乎是中美农产品贸易的纪录水平,在此基础上新增50%不可不谓是划时代的变局。从中国在贸易战前对美农产品进口结构上看,占比靠前的为油籽(大豆)、原木和锯材、高粱、纸浆、冻鱼和皮革原料,最新达成的400-500亿美元对美农产品订单较2017年新增100亿美元左右,综合美国农产品的出口能力和目前国内的进口需求,新增的美国农产品进口种类预计为大豆、猪肉、玉米、DDGS和棉花。

  需要特别提到的除了市场将逐步相信中国可以用 1000 万吨美国大豆来填补南美上市前 2020 年 1-3 月需求,并在2019/20年度恢复美豆采购量至3000万吨之外,美国产DDGS或有序恢复常态化进口,2015年之后中国对美国DDGS进口金额锐减近20亿美元(彼时DDGS进口数量达681万吨)。(美国进口DDGS与国内的DDGS相比,价格稍高200元每吨,最主要的优势在于进口类型蛋白含量28%,国产25%;脂肪含量进口8%,国产3%。此外,进口类霉菌毒素很低(一般呕吐毒素在5PPM以下),有效磷高(达0.71))。中美阶段和谈之后预计人民币汇率将进一步升值(预计将迎来1-3%的升值空间,后期主要的交易区间为6.8-7.2.),包括美豆、美玉米、美麦和美棉在内的商品将获得出口预期提振的显著利好,但国内期货盘面将较CBOT存在显著分化,人民币购买力增强后进口成本降低,叠加新增的供应或对国内相应农产品价格带来打压,只不过对不同品种的影响大小存在差异。

  美豆平衡表比价格突变更快

  上一篇周报笔者喝了一杯二锅头之后壮胆把对10月USDA库存的预估从6.4亿调降至4.95,但老美的伏特加显然更烈,库存落在了4.6亿蒲,在经过了田间调研数据和整理之后USDA大幅调降美豆单产至46.9,且收获面积调降至7560万英亩二者形成双轮驱动,进一步助推库存的加速去化。截止目前新季美豆库存已从前期的10亿蒲以上调降至4.6亿,更加值得注意的是本次需求端USDA报告仅仅上调了少量压榨需求,对本轮中美关系的进一步和谈迹象没有做出上调出口的决定,换句话说美豆多头仍有牌在手。目前的出口预估为17.75亿蒲,后期仍有望上调至20-21亿蒲,但前期干旱和霜冻的情况也不能忽视,美豆豆荚均重仍在按过去年份的趋势下调,终值或落在46.2蒲/英亩,按此推算2019/20年度美豆库存或降至2亿蒲下方,这为后期美豆上破950美分关键压力甚至1000关口打下了基调,也是上周五夜盘收盘连粕05多头踊跃的信心所在。

  值得注意的是本次的单产下调以中南部地区为主,干燥天气影响大豆灌浆,肯塔基和田纳西单产分别减少了4蒲/英亩和3蒲/英亩,伊利诺伊和内布斯卡单产下降了2蒲/英亩,过去20年美国农业部有 8年10月报告单产低于9月,在这8年的7年中---11 月报告单产继续下调,平均下调 0.3 蒲/英亩,2017年持平,这7年最终单产也平均下降了0.38蒲/英亩,按历史平均推算最终单产接近 46.2。截止上周CBOT的基金大量增持农产品多头,玉米增3.5万张,大豆1.5万张,豆粕0.68万张,豆油1.8万张,按照目前平衡表突变的方向,基金持仓或参考2014、2016、2018年持仓由负转正的趋势在1-2个月之后增持至15万张以上,按照上述平衡表预估美豆的库销比将从极值27.24%向4.19%运行,肉眼可见大周期的牛市即将启动。

  阶段和谈对豆粕的影响评估

  同为美洲,南北半球农民的表情却总是不能一致,消息过后或令巴西农民愁眉不展,这也将坚定其今年谨慎扩种大豆的看法,只是可惜了那片被纵火的亚马孙雨林,可以预期国內豆粕在本周将面临巴西贴水下跌和人民币汇率升值带来的双重压力,一旦美豆即时涨幅不及预期,低开甚至大幅低开或在劫难逃。但笔者认为05合约的豆菜粕回调之后仍是加仓的良机,回顾前期中美和谈预期最强的今年1月,叠加国内的AFS肆虐,南美贴水下跌的极值为95美分左右,而当前巴西明年4月的CNF为120美分左右,且美湾贴水涨价后巴西贴水仍有支撑,因此贴水带来的05粕估值下跌的极限为2%。考虑到美湾有望持续强势,后期持稳于180美分,巴西贴水远期不应低于130。汇率方面,周一升破7关口进入市场交易者的预期,但6.8仍是长周期的边界,因此综合以上看存在2-4%的下跌压力。但考虑到上文提及的美豆正在上演的强势周期,而CBOT盘面才是中国甚至全球蛋白的定价中心,连粕远月的下跌动能并不显著,一旦跌破2830不失为加仓良机。长远上看,一旦实现美豆上破1100美分,M05的估值将有望来到3400以上,但新增的美豆进口却将彻底缓解对11-1月的大豆偏紧预期,豆粕1-5合约价差预计将延续上周周报的思路走缩(短期已从140走缩至74),现货基差料也将继续承压。

  美国气候预测中心(CPC)发布的气象展望显示,未来一周中西部气温低于正常水平,降水量接近至低于正常水平,但中西部北部降雨明显高于正常水平,整体看中西部潮湿天气不利于正在成熟的作物并导致作物干燥进度缓慢,周末潜在的季节末霜冻将破坏部分地区的未成熟作物,东部的降雨总体上有利于作物鼓粒,特别是印第安纳州和俄亥俄州,当地大豆植株已较为干燥。大平原北部暴雨降雪和强风天气对作物不利,非常有可能出现的霜冻将破坏未成熟作物并令生长期结束,三角洲和东南部地区天气干燥且炎热,这对大豆作物鼓粒不利,可能造成明显产量损失。根据气象预报显示,未来一周巴西主产区气温略高于正常水平,巴西中部降水量低于正常,但南部南里奧格兰德州降雨高于正常水平,有利于播种,总体而言巴西中部及西部需要更多降雨才能推动大面积大豆播种。

  近期远月的巴西CNF已经跌至低位,人民币汇率大幅升值的空间有限,且长周期上看豆粕价格处于相对低位,因此本轮中美和谈的利空应较此前更小。CBOT大豆才是全球蛋白的定价中心,而20%的美豆减产才逐步被资金发觉,从-18万减仓至反手多头的管理基金在未来或进一步对多头方向加仓至15万手以上,特别是国内在2018年见证过减产30%引发的苹果热浪,逻辑的平移或在豆粕远月合约上演绎,1、5合约正套逻辑或被市场继续摒弃,这与当下现货基差松动相互印证。市场风险点在于中国的官方声明是相对低调,中国的声明说了更多关于实质性过程,而不是称之为交易,并表示双方讨论过后续磋商安排和同意最终协议,并没有介绍相关包括农产品在内的相关细节,值得注意的是我国的官方声明没有像特朗普一样提到协议签订的最后期限。

  布瑞克农产品期货网特约分析师——田亚雄,转载请注明来源

  

  可查看更多行业研究报告!

布瑞克农业数据。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

留下评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注