原油&燃料油 · 宏观因素扰动石油市场,风险与结构性机会并存丨四季报

  作者:陈通 /Z0013383/,一德期货能化分析师

  核心观点

  中美博弈长期和全面化,全球石油需求预期蒙阴

  中东地缘局势风云再起,风险溢价提升支撑油价

  四季度原油市场继续去库存,宏观扰动下关注结构性机

  IMO2020新规日益临近,燃料油强势终将谢幕

  以下为报告正文

  一、中美博弈长期和全面化,全球石油需求预期蒙阴

  2018年7月6日中美贸易摩擦升级以来,美方对华加征关税的商品规模不断扩大,贸易摩擦快速升级。2019年6月29日,中美两国元首同意重启经贸磋商,市场一度认为全球两大经济体之间的紧张关系出现缓和,贸易冲突升级风险将得到遏制。然而,三季度以来美国不仅层层加码、步步紧逼,而且出尔反尔、不断发难,并且已经超出了贸易领域,升级至科技、金融、地缘政治、舆论等全方位博弈。中美等国贸易紧张局势为全球经济以及石油需求前景带来阴霾。IMF下调2019年中国、美国GDP增长预测至6.1%、2.3%,预计2020年继续下滑至5.9%、1.6%。EIA、OPEC、IEA的2019年全球原油需求增速预期分别为84万桶/日、98万桶/日和100万桶/日,较9月预期下调5万桶/日、4万桶/日和10万桶/日。10月11日,中美双方宣布已达成贸易协议的“第一阶段”,但最多还需要5周才能确定书面协议,协议内容涵盖了知识产权、金融服务、货币和外汇以及大宗农产品(000061,股吧)购买。短期全球市场避险情绪消退,黄金价格下跌,股票、原油等风险资产价格反弹。但是,大国之间的博弈不会是一个短期行为。世界历史上新兴大国与守成大国的碰撞,大都经历了一个漫长的交锋过程。美国无视前车之鉴、违反世贸规则、不顾内外反对声浪,步步升级并扩大贸易战,就是重要体现。因此,市场必须清醒地认识到,中美博弈具有长期性和全面性。在此背景之下,中长期全球经济和石油需求预期坎坷波折、荆棘丛生,原油等风险资产仍面临较大的不确定性。

  二、中东地缘局势风云再起,风险溢价提升支撑油价

  近半年来,中东局势紧张程度持续升温,尤其是伊朗和沙特的关系,这无疑对国际油市造成巨大冲击。2019年9月14日,沙特东部两处石油设施遭遇无人机袭击导致500万桶/日原油产出会受到影响,美国和沙特迅速做出反应,并在未做任何调查的情况下,迅速将矛头对准伊朗。10月11日,伊朗国家石油公司所属的油轮SINOPA在沙特西部吉达港附近的红海海域发生爆炸,爆炸的具体原因目前尚不得而知,但伊朗石油部官方网站称油轮爆炸很可能因为受到导弹攻击。伊朗和沙特之间的关系一直处于高度敏感状态,近期油轮爆炸事件无疑会让本已错综复杂的中东局势变得更加难解,全球原油市场也再度绷紧神经。不过从沙特油田遇袭后各方反应来看,当前中东爆发大规模军事冲突的可能性较小。尤其是美国总统特朗普曾强调,目前还没有考虑采取军事报复行动。10月初联大会议期间,美国也多次表态不排除特朗普见鲁哈尼的可能性。虽然当前通过政治和外交途径解决问题符合各方的利益,但我们认为市场似乎低估了中东的风险溢价,考虑到美加强对伊制裁且双方未能在联大对话,中东局势陷入僵局,而伊朗在极限施压下存在财政恶化、社会动荡的可能,不会坐以待毙,或升级反制措施引发新一轮对抗。而且,排除伊朗、沙特,全球原油剩余产能不超过150万桶/日,集中于俄罗斯、科威特和阿联酋等国。上述因素在短期内都难以破局,或使风险溢价在局势发展的过程中分阶段逐步提升。

  三、四季度原油市场继续去库存,宏观扰动下关注结构性机会

  三季度,全球原油市场处于自2007年初以来最严重的供应短缺状态,10月OPEC月报显示,从7月到9月,原油需求超过供应的幅度约250万桶/日,而之前一次出现更大的供应缺口是在2007年一季度,当时的缺口为253万桶/日。然而三季度全球贸易紧张局势加剧,风险资产遭到抛售,原油多空持仓比值低位,Brent油价录得近8%的跌幅,供需基本面的强势更多体现在跨期价差之上。展望四季度,OPEC+减产协议继续执行,伊朗原油出口仍难恢复,主要国际机构预测全球原油市场去库存的趋势仍将延续,Citi、Energy Aspects、JPM预计供应缺口分别为128万桶/日、120万桶/日和90万桶/日,此外风险溢价提升也将支撑油价,我们预计国际油价预计出现上涨行情,Brent、WTI、SC原油价格目标分别为66美元/桶、61美元/桶和500元/桶。不过,中美博弈具有长期性和全面性,中长期全球经济和石油需求预期坎坷波折,原油等风险资产仍面临较大的不确定性,我们建议关注买近抛远的跨期套利机会。

  四、IMO2020新规日益临近,燃料油强势终将谢幕

  2019年以来,新加坡船用燃料油销量由于需求疲软出现连续八个月同比减少,2019年8月销量同比下降7.4%。但随着高低硫燃料油转换正在进行,四季度全球燃料油需求仍是大幅下滑态势,三季度预计需求640万桶/日,环比减少34万桶/日,四季度进一步下降至553万桶/日。

  在需求快速萎靡的背景下,由于炼油厂升级和重原油相对紧缺,全球燃料油供应显著下降。三季度全球燃料油供应656万桶/日,环比下降16万桶/日,四季度进一步下降至645万桶/日。

  8月中旬以来,欧美和中东流向新加坡的燃料油船货量大幅削减,供应端的收紧提振了新加坡燃料油市场,船用380CST燃料油贴水一度达到61.63美元/吨的历史纪录高位。但因IMO2020即将实施,市场预计供应商将转换供应,高硫燃料油的需求将减少,过去3周380CST贴水幅度累计下跌逾80%。根据IES数据,新加坡陆上渣油商业库存在10月9日当周录得2190万桶,环比累库277万桶,涨幅12.6%,为连续两周增加。我们预计10月新加坡船燃表需同比减少15%以上,需求将成博弈关键,尚不能确定新加坡库存拐点已经确立,关注船东切换高低硫燃料油的节奏,但要注意参与者的减少也导致外盘纸货流动性减弱和波动幅度加剧。展望四季度,全球燃料油将继续呈现供需双弱的格局,在IMO2020新规的影响下,船用380CST燃料油需求终将大幅滑坡,基本面由紧平衡转变为过剩状态,根据Energy Aspects的预计,四季度全球燃料油市场将过剩92万桶/日。

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